Steve Diggle’ın yönettiği Artradis, bir zamanlar Asya’nın en büyük hedge fonuydu. 2008 Küresel Finans Krizi döneminde, olumsuz piyasa koşullarından fayda sağlayan yatırım araçlarından oluşan fon varlıklarını iki katına çıkararak yatırımcılara 3 milyar dolar kazandırdı.
Diggle’ın volatilite üzerine pozisyon alıp kredi riskine karşı pozisyon açan stratejisi, özellikle o dönem yeni gelişmekte olan kredi temerrüt takası (CDS) piyasasına odaklanması sayesinde büyük başarı sağladı. 2002’den bu yana süregelen uzun bir boğa piyasasında riskin ne kadar yanlış fiyatlandığını fark eden yatırımcılar açısından bu temelde negatif yönlü yaklaşım son derece etkili oldu.
Ancak Diggle, 2011 yılında bu uzun volatilite stratejisini sona erdirdi. Zira dünyanın en büyük merkez bankalarının benzeri görülmemiş ve eşgüdümlü parasal genişleme politikaları, piyasalardaki oynaklığı öyle bir seviyeye düşürdü ki Artradis’in iş modeli artık geçerli olmaktan çıktı.
Ancak 2011’den bu yana çok şey değişti. MarketWatch’un haberine göre Diggle artık stratejisini yeniden hayata geçirmenin zamanının geldiğini düşünüyor. Ünlü borsa uzmanı, “2007’de küresel finansal kriz öncesinde oluşmaya başlayan aynı kayıtsızlık ve yanlış fiyatlanan riskleri tekrar görüyorum” dedi.
Diggle, 1 Mayıs’ta faaliyete başlayan yeni fonu Vulpes AI Long/Short (VAILS) için piyasalardaki fırsatların, önceki döneme çok benzediğini belirtti. Bu fonu, Artradis’in eski merkezi Singapur yerine Londra’dan yönetecek.
Yine de bazı farklar var. 2005–2008 döneminde sistemdeki gizli riskler ve aşırı kaldıraç, bankalar ve mortgage piyasasında yoğunlaşmıştı. Diggle, 2025’te finansal piyasalar birçok fay hattıyla dolu olduğunu belirtiyor. Ancak borsa uzmanına göre balon ve tehlikeli kaldıraçlar artık özel sermaye ve özel krediler etrafında yoğunlaşıyor.
Bu varlıklar da aynı şekilde zayıf mevzuat kurallarına tabi ve yatırımcılar tarafından yanlış anlaşılıyor. Söz konusu varlıklar likit değil, yanlış fiyatlanmış veya aşırı değerlenmiş durumdalar. Ayrıca diğer varlıkların değerinde düşüşe neden olmadan elden çıkarılmaları da zor görünüyor.
Diggle’a göre, bu kez tabloyu farklı hale getiren birçok unsur söz konusu:
İlk olarak merkez bankaları bir kez daha aynı şekilde genişleyici para politikası uygulayabilecek durumda değil. Çünkü yıllar süren parasal genişleme süreç ve ardından gelen korona virüs salgını nedeniyle oluşan dev bütçe açıkları ve borçlar merkez bankalarının elini kolunu bağlıyor.
İkincisi küresel ekonomik sistemde enflasyon var. Çin artık 40 yıl boyunca dünyaya deflasyon ihraç eden ülke konumunda değil. Küreselleşmeden geri dönülürken korumacı ekonomi politikaları da tedarik zincirlerini sarsıyor.
Üçüncü olarak, jeopolitik riskler borsaların güvenliği için açık ve güncel bir tehdit oluşturuyor.
Dördüncüsü, dünya toplamının üçte ikisini temsil eden ABD hisse senedi piyasası, çoğu değerleme ölçütüne göre pahalı durumda.
Son olarak, Diggle’a göre dünyanın en büyük ve en güçlü ekonomisi ‘sorumsuz ve öngörülemez bir kaptan’ tarafından yönetiliyor ve bu durum piyasada ‘ciddi dalgalanmalara’ neden oluyor.
Piyasalardaki ciddi düşüşlerden faydalanmayı bekleyen başka fonlar ve stratejiler de mevcut. Peki, Diggle ne fark yaratıyor? Fon yöneticisinin cevabı net: “Daha önce yaptım.”
Diggle, Küresel Finansal Kriz döneminde Artradis’in yatırımcıların fonlarını çekmesine asla engel olmadığını vurguladı. O dönemde pek çok fon yüksek oynaklık ve likidite sıkışıklığı yüzünden yatırımcıların çıkışını kısıtlamıştı. Artradis ise her zaman yatırımcıların paralarını her an çekmesine olanak sağladı. O dönemde birçok yatırımcı, diğer kayıplarını telafi etmek için riskli yatırımlarını tasfiye etmek zorunda kalmıştı.
Diggle ayrıca şu noktaya dikkat çekti: “Ben Nouriel Roubini ya da Albert Edwards gibi sürekli kötümser biri değilim.” Borsa uzmanı yatırım kararları ideolojik değil, taktiksel olduğunu vurguluyor. Varlık fiyatlarına dair çekincelerinin nedeni ise basit: “Yeterince insan kendini korumuyor.”
VAILS fonu seçili endeks ve hisse senetlerinde uzun vadeli volatilite pozisyonlarını kredi temerrüt takasları ile birleştirmeyi hedefliyor. Bu, 2008’de Diggle ve yatırımcıları için başarı getiren yaklaşıma benziyor.
Borsalardaki düşüşlerden kâr elde etmeyi hedefleyen fonlar için asıl zorluk, piyasa genelde yükselirken ayakta kalabilmek.
Diggle, “Düşük volatilite ortamında sermaye arbitrajı sayesinde yeterli getiri elde edebildik” dedi.
Bu strateji, aynı ihraççının farklı menkul kıymetleri arasındaki değer farklarını kullanarak kazanç sağlamayı amaçlıyordu.
Ancak bu kez, VAILS’in sermaye arbitrajı stratejisi uygulaması beklenmiyor. Zira piyasalar, en azından bazı yönlerden, son 15 yılda daha verimli hale geldi.
Diggle, beklenen düzeltmeye hazırlık yaparken yatırımcıları memnun edecek alfa üretimi için uzun oynaklık ve CDS stratejisini özel bir tamamlayıcı ticaret modeliyle birleştirmeyi planlıyor.
Bu özel model, yapay zeka motoru kullanarak şirket verilerini ve iletişimlerini tarıyor ve değeri aşırı şişirilmiş, sahtekarlık barındıran ya da yüksek riskli varlıkları tespit ediyor.
