ABD’de yatırımcılar gelecek aylarda kendilerine zarar verebilecek, doğruluğu kanıtlanmış bir resesyon göstergesini unutmuş gözüküyor.
‘Ters getiri eğrisi’ kendini yeniden hatırlatıyor. Yatırımcılar ise şimdilik verilere duyarsız davranıyor.
Yatırımcılar unuttu
Insider’dan William Edwards’ın haberine göre, 1960’lardan bu yana her ekonomik gerilemeden önce gelen resesyon (durgunluk) göstergesi etrafındaki söylentiler son birkaç yılda azaldı. Fed 2022 yılında faiz oranlarını artırdıkça uzun vadeli Hazine oranları kısa vadeli getirilerin altına düştü ve ekonominin sağlığı hakkında korkulara yol açtı ancak durgunluk gerçekleşmedi.
Göstergeye olan ilgi düşmüş olsa da, eğrinin bu yılın büyük bölümünde tersine dönmüş olması nedeniyle göstergenin etkileyici geçmişi hala akılda tutulmaya değer gözüküyor. Birkaç yıl önce yüksek beklentilere rağmen gelmeyen durgunluk, iş gücü piyasasının yavaşlamaya başlamasıyla şimdi kapıya dayanmış olabilir.
Broadmark Asset Management’ta portföy yöneticisi olan Rick Cortez, “Herkes getiri eğrisinin uzun süredir negatif, uzun süredir ters olduğunu unuttu” diyor. IDX Advisors’ın CIO’su Ben McMillan‘a göre de, 2023’te hemen herkes tarafından beklenen durgunluk gerçekleşmediği için yatırımcılar bu kez düşüş korkularını daha çabuk reddetmiş gözüküyor.
‘Yakın zaman yanılgısı’
McMillan, “Bu ‘yakın zaman yanılgısı’ çok güçlü; bunu neredeyse her gün görüyoruz. Bunun yatırımcı davranışını etkilediğini düşünüyorum, özellikle de spektrumun bireysel yatırımcı tarafında” diyor ve şöyle devam ediyor: “Müşterileri için düşüşü satın aldıklarını çok açık bir şekilde söyleyen birçok mali danışmanla karşılaşmam da bunu doğruluyor.”
Bir durgunluğun ABD ekonomisini vurması halinde hisse senetleri bu senaryoya karşı hazırlıksız kötü durumda görünüyor; ayrıca değerlemeler de yükseliyor. Hisse senedi değerlemeleri, yatırımcıların kazanç büyümesiyle ilgili beklentilerini yansıtıyor ve tarihsel olarak yüksek seviyelere tırmandığında, yatırımcıların aşağı yönlü riskleri dikkate almadıklarının ve neredeyse mükemmel getiriler öngördüklerinin bir işareti olabiliyor.
Shiller CAPE oranı ve değerlemeler
‘Shiller döngüsel olarak ayarlanmış fiyat-kazanç oranı’ popüler bir değerleme ölçüsü olarak kabul ediliyor. Ölçüm, hisse senetlerinin cari fiyatını 10 yıllık hareketli kazanç ortalamasına göre değerlendiriyor ve kazanç performansındaki uç değerleri yumuşatıyor. Şu an S&P 500’ün Shiller CAPE oranı tarihin en yüksek seviyelerinden birinde seyrediyor.
Cortez, S&P 500 hakkında, “Şu anda aşırı değerli. 1929’la rekabet ediyor” diyor. Cortez, sözde Warren Buffett göstergesi veya Wilshire 5000 Endeksi’nin GSYİH’ye göre piyasa değerinin de aşırı seviyelerde olduğunu ekliyor.
Senaryo yine de garanti değil
Elbette resesyon garanti değil ve ekonomi dirençli kalmaya devam edebilir. Ayrıca, hisse senetlerinin bir durgunluğa nasıl tepki vereceği konusunda da bir miktar belirsizlik var çünkü bu, durgunluğun derinliğine ve Fed’in faiz indirimleriyle bu senaryoya ne ölçüde destek vereceğine bağlı.
Örneğin Research Affiliates’in CIO’su Que Nguyen, resesyonun hisse senetleri için önemli bir düşüş anlamına gelmeyeceğini çünkü S&P 500’ün bu yıl resesyon beklentisiyle yaklaşık yüzde 20 düştüğünü söylüyor.
Nguyen, “Piyasaların işleyiş biçimine gerçekten bakarsanız, borsadaki gerileme durgunluktan 6-12 ay önce gerçekleşiyor ancak gerçekten vurmadan önce toparlanıyor. Aslında, çok sık olan şey, durgunluk vurduğunda borsaların çok fazla toparlanması ve çok fazla toparlanmasının nedeninin de Fed’in faiz oranlarını düşürmesi” şeklinde konuşuyor.
Benzersiz makro döngü ve ‘yumuşak iniş’ senaryosu
Ancak mevcut durumun benzersiz bir makro döngüye bağlı olduğunu da unutmamak gerekiyor. ABD Başkanı Donald Trump’ın 2 Nisan tarife duyurusuyla körüklenen resesyon korkularının, hemen ardından şahin söylemini geri çekmesiyle dağıldığı ve borsada tüm zamanların en yüksek seviyelerine doğru öfkeli bir toparlanmayı tetiklediği biliniyor. Bu nedenle bazı tarifeler hala yürürlükte olduğundan, yatırımcılar ithalat vergilerinin enflasyonu ve şirket kârlarını ve dolayısıyla iş gücü piyasasını nasıl etkileyeceğini görmek için bekliyor.
13 Mayıs’ta yayınlanan Bank of America Fon Yöneticisi Anketine göre, fon yöneticilerinin yüzde 61‘i artık ‘yumuşak iniş’ senaryosunu fiyatlandırıyor. Bu da bir düşüş yaşanırsa yatırımcıların hazırlıksız yakalanabileceği anlamına geliyor.
