Wall Street yatırımcıları Amerikan borsalarının aşırı pahalı olduğunun farkında. Üstelik son dönemlerdeki satış dalgasıyla S&P 500 Endeksi’nin ekim ayı sonunda ulaştığı rekordan %2 geriye düştüğü de biliniyor. Ancak Barron’s’un haberine göre tüm bu bilgiler yatırımcıların hisse senetlerinden kaçması gerektiği anlamını taşımıyor.
Habere göre hisse senetleri, tahviller ve genel olarak ekonomide yakın zamanda neler olduğunu hatırlamak iyi bir gerekçe olabilir.
ABD borsalarının gösterge endeksi S&P 500 son birkaç yıldır boğa piyasasında ve önümüzdeki 12 ay için de 21,5 kat bilanço beklentisiyle işlem görüyor. FactSet verilerine göre endeksin katsayı oranı son üç yılın en üst sınırına yakın ve bu zaman aralığının ortalaması olan 19,1’in de oldukça üzerinde.
Ancak fiyat kazanç beklentilerinin ortalamaların üzerinde olması tek başına borsaların çok pahalı olduğu anlamına gelmez. Düşen faiz oranları ve tahvil getirileri gibi belirli faktörlerin yanı sıra bilanço büyümelerine güvenen yatırımcı tabanı gibi veriler 22 katlık FK oranı beklentilerini ortaya çıkarabilir.
Yatırımcıların da şirket kârlarının artmaya devam etmesini beklemeleri için yeterli nedenleri bulunuyor. Endeksteki teknoloji devleri yazımlarını geliştirmek veya daha fazla çip satmak için yapay zeka teknolojilerini kullanıyor. Bu aynı zamanda şirketler için daha fazla bilanço büyümesi anlamına geliyor. Teknoloji dışı şirketlerinse ABD Merkez Bankası’nın (FED) faiz indirimleri sayesinde ekonomik büyümeden faydalanması bekleniyor.
Bugünün borsalarında bu hikayeyi bozabilecek tek şeyse hisse değerlemelerinin gerçekten de yüksek olması.
10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirileri %4,2’nin biraz üzerinde. FED’in eylül ayında politika faizlerinde gerçekleştirdiği 50 baz puanlık indirim bile tahvil faizlerini aşağı çekemedi. Daha düşük politika faizleri ekonomiyi canlandırabilir ve ABD enflasyonuna katkıda bulunabilir. Üstelik seçim sonrası her iki ABD başkan adayının da yüksek harcama planlarıyla enflasyona katkıda bulunması bekleniyor. Sonuç olarak tahvil faizleri eylül ortasından bu yana yükseliyor.
10 yıllık tahvil faizlerinde artış özellikle de S&P 500 Endeksi’nin pahalı görünmesine sebep oluyor. Endeksin mevcut değerlemesinde bir yatırımcının teoride endekse yatırım için harcadığı 21,5 dolar için önümüzdeki 12 ayda 1 dolar beklemesi gerekir. Zira %4,65 getiri oranı bunu ifade ediyor.
Diğer bir deyişle, güvenli bir yatırım olarak değerlendirilen 10 yıllık ABD Hazinesi tahvillerinin getirisi, riskli ABD hisse senetlerinin getirisinden sadece %0,45 daha düşük. Söz konusu oran hisse senetlerinde pozisyon almak için oldukça yüksek bir fırsat maliyetini işaret ediyor. Tarih boyunca S&P 500’ün öngörülen getiri oranının ortalamada 10 yıllık ABD Hazinesi tahvil getirilerinden 3 yüzdelik puan üzerinde olduğu biliniyor.
Yine de S&P 500 rekor seviyesine yakın bir mesafede kalmaya devam ediyor. Ayrıca hisse senetleri pahalı olsalar dahi uzun süreler boğa piyasası modunda kalabilir. S&P 500 Endeksi Mart 1998’den Mart 2000’e, Nisan 2020’den Ocak 2022’ye ve Ocak 2024’ten son düşüşlere kadar 20 katın üzerinde ileriye dönük FK oranı elde etti. Evercore ISI verilerine göre, bu dönemlerin her birinin başından itibaren endeks, piyasanın zirvesine kadar %18 ila %34 arasında yıllık getiri sağladı.
Takip eden düşüşlerin sınırlı kaldığı da hesaba katıldığında bu denli büyük kazanımları masada bırakmak yatırımcılar için mantıklı gözükmüyor.
Üstelik borsalar gerçekten de yükselmeye devam edebilir: Devam eden bir boğa piyasası için koşullar mevcut. ABD’nin enflasyon oranı neredeyse FED’in hedefine düştü. Bu da merkez bankasının ekonominin büyümesini sağlamak için faiz oranlarını düşürmeye devam edebileceği anlamına geliyor. ABD’deki ekonomik güç, 10 yıllık tahvil getirisini yüksek tutsa ve endeksin FK oranı üzerinde baskı oluştursa bile, güçlü kurumsal bilançolar S&P 500’ün daha da fazla yükselmesini sağlayabilir.
Tabii ki, bu senaryo gerçekleşmezse boğa piyasası kolayca gözyaşlarıyla sona erebilir. Evercore Stratejisti Julian Emanuel, “Boğa piyasasını bitiren şey üç şey vardır: resesyon, ‘irrasyonel’ coşku veya ‘işbirlikçi olmayan’ bir FED politikası” diye yazıyor.
Ancak borsa uzmanına göre irrasyonel coşku, yalnızca piyasalar resesyon belirtilerini görmezden geliyorsa veya FED’in faiz oranlarını düşürmeyecek gibiyse gerçekten ‘irrasyonel’ olarak kabul ediliyor. Barron’s’un haberine göre bugün böyle bir piyasaya dair bir işaret yok. Dolayısıyla boğa piyasasının devam etmesi de muhtemel.
